封闭优势露锋芒 创新价值可期待――大成优选基金投资价值分析

　　

“封闭”优势初露锋芒

大成优选基金在设立后短短一个月时间（2007.08.01~2007.08.31）里净值增长率17%，高于同期积极投资偏股票型开放式基金加权平均15.37%的净值增长幅度，取得开门红。从上市公告书中披露内容我们看到，借助牛市东风，利用“封闭”管理优势积极采取高股票仓位和高集中持股策略是大成优选基金取得出色业绩的重要根源：

与开放式基金由于赎回因素最低5%现金投资比例限制以及传统封闭式基金最低20%国债投资比例限制不同，大成优选基金在现有法律法规支持下股票投资比例上限提高到100%，资产配置空间更为广阔。利用这一优势，大成优选基金8月底股票和权证两类权益类资产投资占资产净值比例达到99.50%，从而更好分享了8月份市场上涨的收益，高仓位带来高回报。

由于固定规模下没有赎回压力，大成优选基金在流动性要求方面也具有比较优势，配置的灵活度更强。从大成优选基金8月31日的投资组合情况看到，该基金在对金融保险、金属非金属、房地产等行业良好成长性判断把握的基础上，对上述行业内的优质股票进行集中投资，通过提高资金使用效率提升业绩。行业配置集中度（前三大行业投资占股票投资比例）和持股集中度（前十大重仓股投资占股票投资比例）分别达到80.52%和71.66%，明显高于二季度末偏股票型基金平均水平。

“创新”价值值得期待

传统封闭式基金边缘化的原因之一就是管理及监督机制不完备，由于封闭式基金无赎回压力、同时也不会带来规模扩张，对当时尚处于生存发展阶段的基金行业，管理人自然而然将重心适当偏向开放式基金。为了抑制上述现象、增强市场信心，大成优选基金创新性引入了奖励和处罚机制，将基金业绩（投资者利益）与管理人报酬相结合，从而起到有效调动管理人积极性的作用，扭转“重心”偏移现象。

实际上，大成基金管理公司从人员安排上就体现出了上述创新激励机制的作用。大成优选基金经理由投资总监刘明先生担任，刘明先生自2004年加入大成基金管理公司以来一直担任封闭式基金景宏的基金经理职务，并取得相当出色的业绩。其所管理的基金景宏2005年～2007年8月底近三年时间净值复合增长达410.20%，在20亿份（含）以上规模大盘封闭式基金中排名第二位，超过同业平均净值增长率近80个百分点，且各年度均表现稳定、处于同业前列。因此，大成优选基金设立以来的良好表现即有“封闭”管理这一优势因素的作用，同时也有基金经理出色投资管理能力因素的作用，“创新”带来的附加值已经渗透到基金业绩当中。

上市定价：溢价5%~11%

综合上述分析，大成优选基金通过产品设计、管理定位等方面创新，不仅有效修正了传统封闭式基金治理结构等诟病，且充分发挥封闭管理优势。基于对国内市场长期牛市基调预期下大成优选基金产品设计、封闭管理优势的分析判断以及有效激励机制下基金管理人投资管理能力的认同，我们从与基金同业平均水平在业绩比较优势方面出发认为大成优选基金上市后可以给予5%~11%+的溢价，并相对适合具有中高风险承受能力、尤其是其中看重中长期收益的投资者参与。