真正的风险暗流：明星基金竟然如此做短线？

　　

　　一只规模不到百亿元、去年刚成立的次新基金，至今收益实现翻番，在最近六个月及今年以来的总回报率排行榜中排名靠前――这样的业绩着实令不少同行艳羡。

　　正当这匹“黑马”在市场上如鱼得水、渐入佳境时，一份来自该基金公司内部的常规检查报告却表明，该基金在投资和交易方面存在较为严重的问题，如基金股票配置计划与实际执行出入较大、重仓股交易频繁、投研流程疏于监控等等。

　　而此时，证监会召集多家基金公司开会，提醒基金公司不要参与短期炒作。据悉，证监会北京监管局已于近期开展对包括该基金公司在内的部分基金公司的现场检查，检查主要内容集中在投资管理业务，包括研究、投资、交易等具体业务的合法合规性以及内控制度。

短炒：奇妙的节奏

　　记者掌握的资料显示，这份《关于对投研、交易部进行常规稽核的报告》(以下简称“《报告》”)的调查时间为2007年3月7日至4月10日，重点检查该基金公司2006年5月至2007年3月的研究、投资和交易操作流程及相关资料。

　　《报告》显示，从2006年9月到今年3月，在该基金部分重仓股中，有17只股票的市值占基金资产净值的比例(市值/净值，俗称股票仓位)超过5%，其中8只交易较为频繁。在一般情况下，仓位超过5%的股票被基金公司视为重仓股。重仓股交易如此频繁，这在基金公司中并不多见。

　　“半年多时间内，17只股票市值占基金资产净值比超过5%，说明该基金股票仓位和股票集中度偏高。”一位有多年从业经验的基金经理表示。

　　“仓位高低没有统一标准，这主要和基金经理的操作风格有关。”一位股票型基金的基金经理指出，仓位过高同时意味着基金流动性偏弱，一旦发生大面积赎回，后果不堪设想。“但只要保证流动性没有太大问题，高仓位本身无可厚非。”

　　为了保证基金收益并控制风险，对部分股票保持较高仓位，是基金业比较普遍的做法。但该公司对部分重仓股买卖笔数多、买卖间隔短，有的股票三五天就转手，最短的一只股票换手买卖仅相隔两天。如此频繁的短线交易和波段操作，与基金作为机构投资者所推崇的长期投资理念相去甚远。

　　《报告》显示，自2006年9月29日至2007年3月6日，该基金共交易中信证券 （600030 行情,资料,评论,搜索）33笔，其中买入17笔，卖出16笔。在此期间，该基金对中信证券的操作分为两个阶段：9月29日至11月7日买入7笔，股票仓位5.92%。其间中信证券股价波动范围为14.00元～15.87元。从11月22日至2007年1月24日，该基金分15笔将持有的中信证券全部卖出，其间中信证券股价迅速拉升，波动范围扩大到16.75元～38.13元。业内人士预计，该基金在不到4个月时间内操作中信证券收益率可能高达50%。

　　从1月25日至2月6日，该基金分8笔买入中信证券，仓位达5.41%，其间中信证券出现回调，股价波动范围为30.10元～40.20元，2月7日，该基金卖出1笔中信证券，股票仓位下降到4.89%，当天中信股价探底回升。2月26日和27日，在中信证券大幅回调时，该基金买入2笔仓位猛升至7.10%。

　　在“精耕”中信证券的同时，该基金在其他7只股票身上复制了这种操作。对于一只规模仅为数十亿元的基金来说，如此频繁交易且获利丰厚，其操盘能力确实不容小觑。而从去年9月至今年3月，基金经理们所面对的行情是大盘拉升过程中热点板块的快速切换。部分股票由于重组并购等题材大幅上涨，投机气氛渐浓，股票整体估值快速上升，但与此同时，大部分基金并未跑赢大盘指数，这在一定程度上刺激了一些基金公司做短线操作的冲动。

　　“从买进到卖出，实际上是基金对股票估值较低到较高的转变过程，需要一个周期。一般而言，基金公司长线持有股票很少能在短期暴涨的。”中信经典配置基金经理郑煜说，“但不排除有这种情况，就是股票买进以后，随着板块估值急剧拉升，个股短期透支了未来一两年的收益，基金可能会考虑卖出部分股票，然后再寻找预期收益率更高的品种，这样的波段操作可能性是有的。但即便如此，基金也尽可能选择仓位并不太高的小范围股票进行操作。”

　　“股票仓位那么高，而且短时间内大量频繁交易，说明这只基金的操作缺乏在制度框架下的一种稳定持续运作模式，其所隐含的风险比较大。” 一位基金研究分析师认为。

换手：“风光”的秘诀

　　除了频繁的短线操作外，《报告》同时显示，该基金股票周转率水平(反映基金调仓的频繁程度)远高于行业平均水平：2006年11月至今年3月，该基金的股票周转率(或称换手率)高达606%，折合年周转率约为1450%。而2006年，大部分基金的股票交易年周转率为300%～800%，股票型基金的平均周转率为502.34%。

　　“基金公司换手率高和做波段操作有一定的客观原因。”郑煜表示，“今年上半年的高换手率高可以理解，因为