私募股权投资：信托公司正可为

　　金立新

　　主持人：记者 金立新

　　特邀嘉宾：中国人民大学信托与基金研究所执行所长 邢成博士

　　2007年正式颁布实施的《信托公司管理办法》和《集合资金信托计划管理办法》，对信托公司的功能定位和业务模式提出了全新的要求。在固有资金实业投资业务被禁、信托资金债权运用方式受限、合格投资者标准提升、自然人委托人规模减缩的一系列重大调整之下，信托公司面临着严峻的、颠覆性的业务转型的考验。在传统贷款运用方式为主的集合资金信托业务将受到抑制的情况下，信托公司将以全新的视角，重新审视信托本源业务的内涵，重新构建以信托资金权益性运用方式为主的资产管理方式和投资运用模式。其中，私募股权投资信托业务，以无可争议的地位排进了众多信托公司业务转型的日程表。那么，私募股权信托业务是怎么回事？它是否能够成为信托公司的一个可持续发展业务？就此，记者与中国人民大学信托与基金研究所执行所长邢成博士进行了如下对话。

　　主持人：能否先介绍一下私募股权投资？

　　邢成：广义上的私募股权基金（Private Equity Fund）是通常投资于包括种子期和成长期企业的创业投资基金，投资于企业扩展期的直接投资基金，同时用于管理层收购的并购投资基金，投资过渡期企业的或者上市前企业的过桥基金也是私募股权基金的投资范畴，即凡是在一家企业上市前所获得的股权投资都属于私募股权投资。

　　私募股权基金主要有四大特点：首先是对非上市公司的股权投资，因流动性差被视为长期投资，所以投资者会要求高于公开市场的回报；其次是不可上市交易，所以没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。而持币待投的投资者和需要投资的企业必须依靠个人关系、行业协会或中介机构来寻找对方；再次是资金来源广泛，如富有的个人、风险基金、杠杆收购基金、战略投资者、养老基金、保险公司等；最后是投资回报方式主要有三种：公开发行上市、售出或购并（回购）、公司资本结构重组。

　　私募股权基金的显著优势主要有两个方面：一是投资回报高，私募股权投资的收益率通常是几倍几十倍甚至更高，而我们熟知的证券投资的收益率只是按百分比计算。二是可以进一步完善公司的股权结构，改善公司治理结构。一般情况下，私募股权基金占有的公司股份不超过30％，但其在董事会占有一席之地，且拥有一票否决权。这就意味着其虽然不参与企业的日常经营，但却从战略高度严格控制企业的发展方向。

　　私募股权基金关注投资的中期（通常3－5年）回报，以上市为主要退出机制。惟有如此，他们管理的资金才有流动性。所以在选择投资对象时，他们就会考查企业3至5年后的业绩能否达到上市要求，其股权结构适合在哪个市场上市，而他们在金融方面的经验和网络也有利于公司未来的上市。

　　主持人：目前，我国私募股权投资的市场现状如何？市场前景如何？信托公司在这个新兴市场上有哪些机会？

　　邢成：近年来，私募股权基金在国内大规模频繁进行投资，其规模和数量都超过了以往任何时期。2007年6月，全球70家私募股权投资基金齐聚天津滨海新区，共带来500亿美元到中国私募股权投资市场掘金。据权威机构统计，今年一季度，17只可投资于中国的亚洲私募股权基金共实现募集资金75.64亿美元，比上年同期上涨329.5％。预计，如果今年没有大的市场波动，2007年全年国内的私募股权投资额将保持在100亿美元以上。

　　私募股权基金不仅投资规模越来越大，而且介入范围越来越广，如房地产、金融服务业、制造、IT、医药、电信等行业，中国私募股权投资市场外部环境逐渐完善，成功案例不胜枚举，比如：蒙牛、尚德、新浪和分众传媒等知名企业的成功背后，私募股权基金都扮演着重要角色。

　　目前，我国由于相关的法律还不健全，国内专业的基金管理公司还难以迅速成立和大规模运作，这就给信托公司一个千载难逢的机遇。首先，是充当基金管理人。一些信托公司在实业投资领域（如城市公用设施、商业地产领域等）一直拥有较为丰富的投资经验和项目资源，该类信托公司可以直接发起设立私募股权基金，进行投资和管理。信托公司作为基金管理人的另外一种方式是发起基金的基金（Fund of Fund），信托公司不直接进行实业投资，而是将基金投资到不同的私募股权基金。新政出台后，尽管固有资金的实业投资受到限制，但运用信托资金进行不同投资领域和不同投资期限的搭配，投资于私募股权基金无疑是信托公司信托资金运用的最优选择。同时，信托公司可以积极探索运用自有资金作为信托计划的劣后收益的安排，这将大大降低基金投资的风险，同时共享高投资回报，也利于信托公司管理更大规模的私募股权基金。当然，由于目前国内私募股权基金数量仍然偏少，运作方面仍存在一定的不确定性，基金的基金在投资对象选择方面空间仍然比较小。

　　其次，是充当基金募集顾问。基金募集顾问代表和帮助基金管